导读：经典的价值投资定义就是以长期自由现金流的贴现作为资产内在价值的评估，寻求内在价值不断提升的标的。景顺长城的刘苏就是这样一个传统的价值投资选手，他看待公司、商业模式、甚至市场波动，都会用DCF模型的框架。刘苏认为，战胜市场的核心是避免犯错，大部分人会在五个主要方面犯错：买了不怎么赚钱的公司、买了能力圈之外看不懂的公司、买了护城河不深的公司、买的价格太贵、忍受不了波动。芒格说过，如果知道自己在哪里死去，我就永远不会去那个地方。通过总结大家的错误，刘苏总结起来就是用实业思维做投资，在能力圈内做投资，看重护城河和安全边际，淡化股价波动，最后延伸出来就是一句话：以合理价格买入优质的公司。
由于不同的商业模式，赚取现金流的能力不一样，企业内在价值也差异很大。刘苏喜欢三大类的商业模式：1）产品极度差异化，能够量价齐升；2）单点盈利非常好，可以实现快速复制；3）能形成网络效应，用户越多，价值就越大的。
DCF模型中，永续增长部分占到了企业价值的大头，刘苏认为要买长期价值向上的公司，不要去买短期的高景气。真正影响企业生命周期的是三年后的长期盈利增长，市场容易线性外推，高估了短期的增长，低估了成长的可持续性。对于永续增长，刘苏给的核心指标是公司盈利能否跑赢通胀。
刘苏会用隐含回报率去看估值的性价比，并非持有一个公司永远不卖。他认为即便一个优秀的公司还能继续增长，基金经理要选择是否接受较低的年化回报率。当公司的估值过高，刘苏会选择换成性价比更好的。
以下，我们先分享一些来自刘苏的投资“金句”：
1、买股票就是买企业的长期价值，这个价值就是未来现金流的折现。
2、要避免这五种最常见的投资错误，总结起来就是用实业思维做投资，在能力圈内做投资，看重护城河和安全边际，最后延伸出来就是一句话：以合理价格买入优质的公司。
3、不同企业商业模式本身差别就很大，有的企业注定长期现金流好，比如产品差异化、无替代品、供不应求，有提价能力，这就是典型的“量价齐升”；也有企业单点盈利能力强，可以连锁化复制；还有一些“网络效应”模式，用的人越多，价值越大。
4、ROE、EPS、PE这些都可以人为做出来，比如说ROE可以来找高杠杆，但是现金流是不能持续骗人的。
5、如果一个企业利润不增长，每年增长分红5%，那就只能赚到分红的钱，内在价值是停滞增长的，今年值10元到了明年还是10元；但是如果利润增长，会带动DCF的价格抬升。
6、判断能不能永续增长的大致标准就是这个产品能不能跑赢通胀。
7、树不能长到天上，超过5%的永续增长并不现实。
8、有些公司确实还能再涨，但是未来五年可能就是9%左右的年化收益率，那么作为基金经理是否愿意接受。
9、其实如果一个公司单季度业绩低于预期，在DCF模型里面影响不大。但是市场会线性思维，认为公司增速会下一个台阶。
围绕DCF模型的投资框架
朱昂：先说说你是怎么看待投资的？
刘苏在市场上赚钱要么赚企业增长的钱，要么赚市场波动的钱，但赚市场波动的钱是稳定性差。长期有效的价值投资策略短期可能会无效，但要想做好投资就要坚持下去。比如前几年的ST股、小市值策略是海外没有的，但买入优秀公司长期持有，是长期有效的，这是符合商业逻辑的。以合理的价格买入好公司，不管在海外还是国内市场，长期都是有效的，奥肖内西写的《投资策略实战分析》中讲的坚持一个长期有效的策略就验证了这种理念。
我的第一份工作是在信托公司，要尽调和接触许多阳光私募基金，也认识了许多后来的大佬。在这个过程中，他们就推荐我看巴菲特和芒格的书。当时看了这些书，就感觉很符合商业逻辑，也匹配我的价值观。我对投资的世界观，也是巴菲特和芒格的那套价值体系，寻找好行业、好企业、好时机相结合的投资机会。
朱昂：我们聊聊你的投资框架？
刘苏我相信买股票就是买企业的长期价值，这个价值就是未来现金流的折现。以此为出发点，演绎出一套投资体系。
我非常认同芒格的逆向思维方式，如果知道自己要死在哪里，就永远不要去那个地方。投资先不想怎么赚钱，而是要避免犯错。长期看，市场的平均回报率是企业的ROE，也就是10%左右。我们主动管理基金的目标是战胜市场，只要不犯大错误，就能实现这个目标。避免犯错的方法是观察别人是怎么犯错的，避免跑进有坑的地方，我每次看投资大师的书籍时就非常
本文编辑：佚名
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