有人的地方就有江湖，有江湖的地方就会有门派。资本市场上更是如此，“价值投资”便是信徒（真信徒）小众的门派之一。
本杰明.格雷厄姆作为“价值投资”的鼻祖，开创了原教旨主义价值投资教义。他强调静态价值投资，赚市场低估的钱，用优秀的价格买普通公司。传至弟子沃伦.巴菲特与菲利普.费雪为代表，"价值投资"迭代到赚企业长期成长的钱，强调好生意的护城河，宁可用普通的价格买优秀的公司，也不愿用优秀的价格买普通的公司。但是，进入21世纪，随着市场和产业的变化，尤其是科技产业的快速发展，使得投资人在研究价值投资时无法再仅仅停留于实物资产价值、账面价值或静态的内在价值这一层面。在二级市场上，大多数投资人都没有参与过真实的企业运营和早期企业的PE投资，如何能从企业自身的内生动能以及不断变化的外界环境中及早发现价值，构成了理解新时代“价值投资”的挑战。国庆假期，有幸拜读到高瓴资本创始人兼首席执行官张磊先生的新作《价值》。作为业内的顶级投资人，他是一个少有的横跨一、二级市场并取得巨大成功的投资人。书里全面讲述了他的投资理念、投资哲学、对价值的认识，对一些行业的看法以及对人和组织的思考。在书中，能从不同侧面看到张磊先生在追寻价值历程中的层层思考，由外而内，“长期主义”成为其一种投资信仰。
张磊先生认为，价值投资不只是强调静态的低估值，或者静态的护城河，而是动态的和不断创造价值的过程，变化是永恒的，需要拥抱变化。他甚至亲自参与企业价值的创造与释放，帮助企业完善战略、科技赋能，从而改变企业的增长曲线和增长空间。张磊先生对价值投资做了方法论上的升级和创新，可以说是对“价值投资”理论的再一次迭代。由于张磊先生是极其成功的PE、VC投资人，本书还能使我们普通投资人有机会站在一级市场投资人的角度，通透地看到资本与企业相伴成长的价值与路径，为我们打开了更多观察早期资本与企业的窗口。读完本书，应该说受益匪浅。这本书不但对我之前的研究方法论进行了补充，还从更高的维度，就如何深度学习、坚守长期价值给出了不错的建议。限于本人对价值投资认知水平的有限，仅能窥得书中精华一二，摘取部分书中观点与大家分享，共同学习。坚持第一性原理◆◆◆◆◆
“第一性原理”由亚里士多德提出，他强调：“任何一个系统都有自己的第一性原理，它是一个根基性的命题或假设。它不能被缺省，也不能被违反。”简单来说，在一个逻辑系统中，第一性原理就是不能从任何其他原理中推导出来的原理，是决定事物的最本质的不变法则，是天然的公理、思考的出发点、许多道理存在的前提。投资的第一性原理，不是投资策略，方法或者理论，而是在变化的环境中识别生意的本质属性，把好的资本好的资源配置给最有能力的企业，帮助社会创造长期的价值。具体到价值投资层面其出发点就是，基于对基本面的理解寻找价值被低估的公司并长期持有，从企业持续创造的价值中获得投资回报。所以，最好的分析方法未必是使用估值理论、资产定价模型、投资组合策略，而是坚持第一性原理，即追本溯源，这个“源”包括基本的公理、处世的哲学、人类的本性、万物的规律。警惕机械的价值投资
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价值投资不是数学式推理，不能纸上谈兵，必须像社会学的田野调查一样，理解真实的生产生活场景，才能真正掌握什么样的产品是消费者所需要的，什么样的服务真正有意义。做研究分析，需要去理解公司的产品商业模式，需要去思考行业难点、痛点，最好能够去实地体验和进行场景模拟。商业中的洞见不仅来源于前人的总结，更有效的是一手调研，通过对原始数据的挖掘积累，发现一手的市场规律。世界上只有一条护城河◆◆◆◆◆
在张磊先生看来，世界上只有一条护城河，就是企业家们不断创新，不断疯狂地创造长期价值。以用户和消费者为中心，理解变化的消费者和市场需求，用最高效的方式和最低的成本，持续创新和创造价值的能力，才是真正的护城河。只要是为社会疯狂创造价值的企业，它的收入、利润早晚会兑现，社会最终会给予它长远的奖励。
对于“风险”这个在金融学中被谈到令人麻木的概念
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大多数人的评估标准是看投资收益的波动方差，而张磊先生从入行第一天起，就被要求看出数字背后的本质，并忽略那些从“后视镜”中观测到的标准方差，而更多的去思考，到底是什么样的自上而下／自下而上的基本面在驱动收益的产生及波动？又有哪些因素会使预期的资本收益发生偏差？而这些基本面因素，在本质上有哪些相关性及联动性？
追求内心的宁静
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就像克尔凯郭尔说的：你怎样信仰，你就怎样生活。在坚定看多中国的投资人眼里，尽管外部环境存在巨大的不确定性，内部也有许多尚待解决的问题，但做多中国仍然有无数理由：庞大的人才红利、巨大的内需市场，以及更重要的——勤劳智慧的劳动人民。理解时间的价值◆◆◆◆◆
在张磊先生看来，当一家一流的企业源源不断创造价值，并被投资人选中，复利就是时间赠予这笔投资最好的礼物。但需要注意的是，时间创造复利的价值并不意味着一定要长期持有，长期持有是有前提的，即只有好的企业能够随着时间不断创造新的价值。时间是最好的复盘，如果不去复盘和迭代，长期投资就成为了思维和行动懒惰的借口，就变得毫无意义。通过不断复盘，不断检验时间带来的结果，投资者才能在高速动态变化中，实时判断这家公司还是不是时间的朋友，这一点非常重要。公司季报、半年报、年报、及平时重大事件，均需要投资者就此复盘公司的经营有没有出现异常，投资逻辑有没有变化。如果没有，就继续持有，做时间的朋友。如果所持有公司的投资逻辑（创造价值的能力下降）发生变化，则需要及时终结掉这笔投资。
价值投资者的自我修养◆◆◆◆◆
就像许多人“懂得很多道理但依然过不好一生”一样，投资当中也有许多道理被反复提及，但许多人在应用时仍然不解其意，譬如“当别人害怕时，你要贪婪”；“当别人贪婪时，你要害怕”；“价格是你付出的，而价值才是你得到的”……张磊先生认为，警惕机械的价值投资，“要警惕右、防止左，但主要是防止左”。价值投资的“右”是指机会主义者，要拒绝投机。价值投资的“左”是指激进主义者，比“右”更可怕。
为什么这么说呢？因为，第一，他们非常有隐蔽性，极其信仰价值投资，一旦发现别人有什么不对，就会说“这不是价值投资”；第二，他们非常投入，基本功扎实，做分析、建模型很厉害，而且往往都是百科全书式的，似乎什么都了解、都知道；第三，他们以为自己非常诚实，且自认为做好了自我认知，因此就把自己也给骗了，沿着自己相信的方向一根筋地往深里走。可以说机会主义者往往赚不了大钱，也赔不了大钱。与机会主义者相比，机械的价值投资者可能更容易犯大的错误，错过大的投资机会。
充分认识自己的无知◆◆◆◆◆
长时间不断的去证明自己是错误的并不简单，这要求我们在某些时刻要承认自己的无知。我们不可能真正接触到世界的真相，只有不断承认自己的无知，才可以离真相更近一点。
关于行业
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书中，高瓴极为看好中国医药行业的投资机会。从年开始，大规模建仓医药股，包括PD-1创新药、外包研发/外包生产研发（CRO、CDMO）、眼科、骨科、口腔、辅助生殖、肿瘤放疗、微创外科、连锁药店、医学实验室、医疗人工智能等细分领域。在创新药领域，高瓴投资了百济神州、恒瑞医药、君实生物、信达生物、翰森制药。其中，年7月，高瓴作为锚定投资人，对百济神州追加投资10亿美元，成为全球医药历史上最大的一笔投资。另外，高瓴还投资了爱尔眼科、爱康医疗、齿科矫正、锦欣生殖、高济医疗、健康元等医药公司，基本覆盖了医药全产业链。为何如此看好？张磊先生认为，医疗行业正在发生颠覆性的变革，这些变革始终围绕人们不断变化的、未被满足的医疗健康需求。未来的A股市场，对于散户投资者来说，医药投资不可或缺，甚至需要重仓。真正的价值投资高手，一定会选择优秀公司，做时间的朋友。全书可见，张磊先生的价值投资思路是：以终为始，在事态发展的早期，就有终局思维。与时间为伴，随企业共同发现价值、创造价值。他始终坚持价值投资理念，坚定地“重仓中国”，参与了一批伟大企业的诞生和成长，如腾讯、京东、美团、格力、百济神州、药明康德等。有读者可能会认为，张磊先生这样的长期投资思维、行为与其背后资本的长期性质有关，并不是普通投资人所能轻易模仿的。但我认为这可能是个被本末倒置了的认知，应该是先有了能真正洞悉投资底层逻辑的长期主义，才有了与之匹配的长期资本，而非相反。所以我们个人投资者，从来都不是我们的资金不能长期投资，而只是我们还未能洞悉投资的真正要义罢了。我这么多年也一直在寻找一个真正坚实的投资底层逻辑，最后觉得企业的价值才是最值得信赖的底层逻辑。在暴跌动摇的时候、最悲观的时候，多问自己最底层的逻辑还在不在？有幸，在《价值》这本书中，让我对企业、对价值、对投资又有了进一步的认识，感谢张磊先生。书中自有黄金屋，更多精华，留待有兴趣的投资人进一步挖掘。掩卷而思：这是一个无比沸腾的时代，无法失去，不能错过，即使舒适也切莫沉寂，宁愿艰巨也不要无趣。唯有相信，路再长再远，与时间为友，坚持者终会抵达。而现在能做的，就是在长期投资、价值投资的坚持中寻找内心的宁静，在“重仓中国”的笃定中感受价值的创造，在与伟大企业的同行中信守长期主义的哲学。站在一个更高更远的角度看待万事万物，或许才能获得时间长河中亘古的穿透力。（文中所提及的个股仅为举例分析，不构成投资人的任何投资建议。大家有什么想法，可以通过点击“留言板”与我交流！）PS：各位！由于订阅号将原来的时间顺序推送改成了乱序阅读，你可能没法准时收到我的推送。如果你喜欢我的文章，请多多点击「在看」，或将公号「设为星标」，就能第一时间收到推送。留言板远水无波赞赏是最真诚的认同！
本文编辑：佚名
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